金达威募资18亿扩产能 业绩停滞背景下扩张是“解药”吗？：新增产能消化问题待解

金达威发布公告称，其可转债发行申请已获深交所上市审核委员会通过。这次可转债发行从2023年7月开始筹划，历时一年多终于落地，标志着金达威新一轮产能扩张的开启。

回顾历史，2021年金达威也曾经历一轮产能扩张，但并未带动业绩增长。由于维生素A价格大幅下滑和销量停滞，产能利用率受到极大影响。尽管2023年业绩短暂复苏，但2024年再次陷入下滑。未来新增产能的消化及折旧摊销费用的增长对金达威构成挑战。

金达威主要从事营养保健食品、饲料添加剂的研发、生产和销售业务。主要产品包括维生素A系列、辅酶Q10系列和营养保健食品系列。根据募集说明书，金达威计划最高募集18.01亿元，用于多个项目。其中，辅酶Q10改扩建项目将新增620吨产能，总产能将达到1240吨。然而，目前除金达威外，川宁生物也计划建设年产300吨辅酶Q10项目，市场能否消化这些新增产能存在不确定性。

此外，泛酸钙、阿洛酮糖和肌醇等产品也面临类似问题。以泛酸钙为例，2023年国内7家公司总产能为2.9万吨，金达威一家公司新增产能就占到行业总产能的34%。天新药业等4家公司也在扩产，规划产能合计达到1.8万吨。与此同时，产品售价持续下滑，辅酶Q10价格从2021年的2454.94元每公斤降至今年上半年的1176.68元每公斤，毛利率不断降低。泛酸钙价格也从2022年的410元每千克降至100元以下。阿洛酮糖和肌醇的价格同样在持续下行。

募投项目建成后预计将新增固定资产及无形资产共计12.03亿元，截至2024年上半年金达威固定资产为11.4亿元，全部建成后固定资产将增加106%，每年新增折旧与摊销费用共计9155.57万元，占公司2023年归母净利润的33.09%。如果未来销售不理想，金达威的净利润将面临压力。

目前，金达威正面临毛利率持续下滑的问题，从2021年的接近50%下滑至2023年的37.33%，净利率则从22%下滑至8.9%。主要原因在于原材料成本上升和产品价格下滑。同时，公司的费用率不断提升，销售费用率从6.9%增至10.19%，管理费用率则从12.3%增至15%以上，进一步拉低了净利率。2021年以来，公司营收增长停滞，净利润大幅下滑。今年上半年营业收入减少1.82%，净利润减少29.31%。

金达威的营业收入主要来源于营养保健食品、辅酶Q10和维生素A。2023年营养保健食品贡献了61%的营收，辅酶Q10贡献了24%的收入，维生素A则贡献了近10%的收入。近几年维生素A收入不断下滑，成为影响业绩的重要因素。2018年维生素A系列一度达到9亿元，2023年萎缩至2.14亿元。主导原因同样是价格大跌，从2021年的243.33元每公斤跌至80元每公斤。

尽管辅酶Q10销量在增长，但由于售价大幅下滑，营业收入总体停滞。保健食品销量增长与业绩增长也已停滞。在这种情况下，公司希望通过扩大辅酶Q10及新产品来打造新的增长点。值得注意的是，在业绩停滞的情况下，金达威存货逐年走高，截至今年上半年已经达到8.11亿元。庞大的存货在2021年及2022年分别产生了超过6000万元的资产减值损失，风险不容忽视。

金达威一直保持着金额不小的有息负债，截至今年上半年账面短期借款5.35亿元，长期借款3.94亿元，合计9.29亿元，账面货币资金6.39亿元，刚够覆盖短债。由于大股东持股比例较高，公司一直保持较高的分红率，近三年股利支付率均保持在44%左右。大手笔分红的同时，借助融资进行扩张，其合理性值得质疑。